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黄祖斌:融资融券不是中国股市洪水猛兽

2017-12-24 20:51 来源:网络整理

12月16日,沪指重回3000点。中国股市熊亦忧,牛亦忧。图片来自于网络

上证指数在经历了上半年毫无人气、窄幅振荡的沉闷行情后,从7月下旬开始展开了一浪高过一浪,累计近1000点的自2009年以来最大的上涨行情。尤其引人关注的是,11月20日开始,上证指数13个交易日内出现了12根阳线的急速上涨。沪深两市成交量连创历史新高,突破了1万亿大关。股谚有云:天量天价,这引发了不少人对暴跌的忧虑。

本轮行情除成交量大涨外还有两个特点:一是最近一两个月的急涨行情中,以券商股为首的金融股涨幅巨大,而中小盘股票基本原地踏步,甚至小幅下跌。满仓或重仓中小盘股票的机构投资者和散户罕见地遇到了满仓踏空的情况;二是伴随着成交量的放大,融资融券余额也大幅增长。市场担心这种杠杆上的牛市会导致市场在调整时,融资盘涌出或融券卖出量增大会加大市场风险。

12月15日,证监会对券商两融业务的警示也已落地,包括中信证券等多家证券公司从昨日起便开始接受证监会针对融资融券等创新业务的检查。而昨日A股市场上,券商似乎是利空出尽,尾盘大幅反弹,中信证券涨幅超6%。

大盘股价值回归不必忧心忡忡

其实从中国股市的实际情况来看,融资融券并非中国股市的洪水猛兽,融资买入余额的大幅增长也不必杞人忧天:

首先,以金融股为首的大盘股的大涨,是正常的价值回归,不仅不会增加中国股市的风险,还可能降低中国股市的风险。

上证指数在1994年的325点,2005年的998点和2008年的1664点三个历史性的大底部时,中国股市整体市盈率都在14倍左右。截至12月15日,上证指数收于2953点,较年初大涨约40%后,主要是大盘股的沪市整体市盈率也不过14.56倍。权重更大一些的上证180指数市盈率只有11.57倍。银行股的市盈率更只有6倍左右。仍处于一个相对较低的水平,谈不上什么巨大的风险。

反观中小板和创业板,2010年以来除了2011年跌幅较大外,连年持续大涨特涨。创业板截至12月15日整体市盈率高达73.70倍,这是2000年美国纳斯达克指数、1990年日本股市、2001年及2007年中国股市历史大顶时的估值水平。70倍市盈率相当于公司利润不变并全部分红,投资人要70年才收回成本,不崩溃是很困难的。

为何小盘股的泡沫可以不断膨胀,而大盘股价值回归快了一点,就忧心忡忡呢?实际上大盘股的价值回归,有利于存量资金从小盘股中逐步退出,缓解小盘股的市场风险。小盘股泡沫主动萎缩的危害,比硬着陆式的破灭显然要小得多。

其次,融资余额的增长,不是金融股为首的大盘股行情启动和发展的主要力量。11月第一个交易日沪深两市融资余额为7054亿,前期创下两市最大成交量的12月9日两市融资余额为9199亿元。同期两市成交量从4235亿增加到12448亿。融资余额增长了30%,而两市成交量增长了35%,即来自于融资余额增长带来的成交量的增长比例,反而有所下降。

成交量最大的12月9日,两市融资买入额为1823亿,只占总成量交的14.6%。根据中金公司的统计,国际股市融资融券带来的成交量约占总成交量的20%-25%的水平。显然国内两市融资额的增长并不算激进。

对此,学者贺宛男质疑称:“国际市场有一天1万亿的交易量和换手率吗?香港股市日交易最高也就1400-1500亿,一般在600-700亿,纽交所日成交几百亿美元。拿A股疯狂的成交量作分母,如此水涨船高,绝不是作为券商研究所应具备的最起码的科学态度。”

实际上这种比较也不太全面。最近A股中大盘股价值回归,获利丰厚的产业资本大量减持,2009年以来的套牢盘在解套后涌出,是房价持续上涨的预期降温、银行理财产品和信托收益率下降、民间借贷和P2P金融风险不断暴露后,居民储蓄大量转入股市,这才产生了巨量成交和持续上涨的行情,这不是中国股市的常态。


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